市場(chǎng)期盼已久的深港通終于塵埃落定。11月25日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，正式啟動(dòng)深港股票交易互聯(lián)互通機(jī)制，深港通下的股票交易將于12月5日開(kāi)始。與此同時(shí)，深交所及其證券交易服務(wù)公司（中國(guó)創(chuàng)盈市場(chǎng)服務(wù)有限公司）還發(fā)布了4項(xiàng)業(yè)務(wù)通知，向市場(chǎng)明確了深港通的各種事項(xiàng)。

滬港通為資本市場(chǎng)國(guó)際化提供新思路

兩年前，滬港通的開(kāi)啟標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化邁出重要一步。上海證券交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年11月16日，滬港通運(yùn)行整兩年，累計(jì)交易金額3.48萬(wàn)億元人民幣。市場(chǎng)認(rèn)為，滬港通可能給中國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放提供一種新思路。中國(guó)和海外簽署了不少人民幣外幣雙邊掛牌直接交易的協(xié)議，并厘定了交易的額度，這使得中國(guó)內(nèi)地的資本市場(chǎng)，很容易效仿滬港通進(jìn)行復(fù)制，復(fù)制到倫敦、巴黎、新加坡等，以漸進(jìn)可控的額度制來(lái)實(shí)施資本市場(chǎng)國(guó)際化并推動(dòng)人民幣實(shí)質(zhì)性的國(guó)際化。

此外，滬港通使得離岸人民幣的使用效率大大提高，海外融資環(huán)境和內(nèi)地融資環(huán)境的成本差異縮小。而且，交易和監(jiān)管制度的逐步融合借鑒。例如香港市場(chǎng)的T+0交易模式、投資風(fēng)格和監(jiān)管制度都可能對(duì)內(nèi)地逐步產(chǎn)生影響。交易和監(jiān)管模式取長(zhǎng)補(bǔ)短，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)是好事。因此，從中國(guó)資本市場(chǎng)漸進(jìn)的國(guó)際化來(lái)看，滬港通走出了漸進(jìn)、可控和可復(fù)制的對(duì)外開(kāi)放的重要一步。

推出深港通有多方面積極意義

隨著滬港通的順利開(kāi)通提供了一個(gè)成功的、可復(fù)制的共同市場(chǎng)模式，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)早已轉(zhuǎn)移到深港通的登場(chǎng)。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在8月16日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上就明確表示，在滬港通試點(diǎn)成功基礎(chǔ)上推出深港通，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)在法制化、市場(chǎng)化和國(guó)際化方向上又邁出了堅(jiān)實(shí)一步，具有多方面的積極意義。

目前來(lái)看，深港通的機(jī)制建設(shè)在很多方面將與滬港通相似。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)共同簽署的深港通《聯(lián)合公告》，深港通每日額度與滬港通現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一致，即深股通每日額度130億元人民幣，深港通下的港股通每日額度105億元人民幣。與滬港通類(lèi)比，區(qū)別在于深港通不再設(shè)總額度限制，并取消滬港通總額度。在深港通下，港股通投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者及證券賬戶(hù)、資金賬戶(hù)余額合計(jì)不低于50萬(wàn)元的個(gè)人投資者。此外，除主板外，深港通標(biāo)的包含中小板、創(chuàng)業(yè)板股票，以及深市成分股、A＋H股。

可以認(rèn)為，滬港通、深港通聯(lián)通后，境內(nèi)外的投資者將同時(shí)能夠參與三個(gè)過(guò)去完全獨(dú)立發(fā)展的市場(chǎng)，投資者的訴求必將促使三個(gè)市場(chǎng)在監(jiān)管制度、交易機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新等各個(gè)方面相互借鑒。目前，中國(guó)資本全部可以對(duì)外留出的額度只占世界市場(chǎng)市值的0.1%，國(guó)際資金流入的額度只占中國(guó)市場(chǎng)市值的3%，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相比較，這是一個(gè)巨大的缺口。因此，以深港通開(kāi)放為促進(jìn)點(diǎn)，未來(lái)將推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)乃至整體經(jīng)濟(jì)的改革與發(fā)展大踏步前行。

另外，香港作為一個(gè)高效率的國(guó)際投資平臺(tái)，可以幫助國(guó)內(nèi)投資者投資海外資產(chǎn)來(lái)分散組合風(fēng)險(xiǎn)，而這也是目前國(guó)內(nèi)金融平臺(tái)所欠缺的重要一環(huán)。

努力探索有效的跨境監(jiān)管辦法

隨著內(nèi)地與香港的資金流通渠道打通，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)這樣的情況：一是內(nèi)地資金大量進(jìn)入香港股市，內(nèi)地投資者也大量涌到香港市場(chǎng)，促使香港股市開(kāi)始出現(xiàn)質(zhì)變，投資風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越“內(nèi)地化”，用“粗劣、原始、簡(jiǎn)單”方式進(jìn)行炒作的特點(diǎn)會(huì)突出。東方財(cái)富(300059,股吧)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月16日，港股通資金累計(jì)凈流入超過(guò)150億元，環(huán)比大增約93%。相比之下，本月滬股通資金總體呈現(xiàn)凈流出，凈規(guī)模為27.11億元。香港股市上的內(nèi)地概念股已超過(guò)50%，這是過(guò)去所說(shuō)的“內(nèi)地化”概念；現(xiàn)在所說(shuō)的新的“內(nèi)地化”概念則是內(nèi)地資金大量參與。二是過(guò)去香港對(duì)資本市場(chǎng)有比較完整清晰的監(jiān)管，但打通兩地市場(chǎng)屬于“制度變革”，這將超越香港的市場(chǎng)監(jiān)管制度，隨著內(nèi)地投資者的參與增多，香港資本市場(chǎng)的監(jiān)管難度肯定會(huì)加大。三是在香港的國(guó)際投資者也將被迫適應(yīng)這種變化，一些規(guī)范的投資者會(huì)不解，甚至?xí)饾u離場(chǎng)；但也會(huì)有一些投機(jī)者感興趣，嗅著“腥味”過(guò)來(lái)，與市場(chǎng)中的投機(jī)者一起來(lái)“尋寶”、“造市”。

值得注意的是，深港通開(kāi)通之后，有望刺激中小盤(pán)股票的成交，但這類(lèi)股票通常流動(dòng)性有限，股價(jià)波動(dòng)大，因此一些機(jī)構(gòu)投資者考慮通過(guò)大宗交易平臺(tái)進(jìn)行對(duì)盤(pán)，并透露目前中小盤(pán)股票約占旗下平臺(tái)整體成交的一半。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前香港有16個(gè)持牌黑池平臺(tái)，主要為券商或銀行的內(nèi)部交易系統(tǒng)(INTERNAL CROSSING ENGINE)，其中的客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)盤(pán)會(huì)先經(jīng)該行內(nèi)部的黑池配對(duì)(即內(nèi)部化)，才會(huì)傳送至交易市場(chǎng)。根據(jù)聯(lián)交所數(shù)據(jù)，截至今年9月，黑池交易的成交額達(dá)到208.2億港元，占香港證券市場(chǎng)整體約1.3%。

從這個(gè)意義上說(shuō)，作為繼滬港通之后中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)開(kāi)放的又一站，深港通開(kāi)通最重要的意義并非聯(lián)通了兩地的資本市場(chǎng)，而是在有限制放開(kāi)的情況下，探索出一套有效的監(jiān)管辦法來(lái)，避免短期資本大進(jìn)大出對(duì)國(guó)際收支平衡的沖擊。深港通是系統(tǒng)性改革的一部分，深港通目前正在處于起步階段，在兩地資本躍躍欲試的情況下，早期的火熱應(yīng)可預(yù)期。

值得注意的是，對(duì)跨境資本以及市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題，將成為能否持續(xù)運(yùn)行的關(guān)鍵。作為系統(tǒng)性改革的一部分，此項(xiàng)制度安排釋放的改革紅利將不止于資金的往來(lái)。證監(jiān)會(huì)此前也坦言，將與香港證監(jiān)會(huì)溝通業(yè)務(wù)監(jiān)管及跨境執(zhí)法問(wèn)題，表明跨境監(jiān)管問(wèn)題已經(jīng)進(jìn)入了監(jiān)管層的視野。在諸多市場(chǎng)提出來(lái)的問(wèn)題中，兩地的監(jiān)管協(xié)同將成為核心要點(diǎn)。如何在差異化的市場(chǎng)中達(dá)成監(jiān)管合作，不僅有利于深港通的發(fā)展，對(duì)未來(lái)和其他市場(chǎng)的交流也將有裨益，比如中美當(dāng)前糾結(jié)的跨境審計(jì)監(jiān)管問(wèn)題，隨著中國(guó)市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，有望逐步尋找到雙方的契合點(diǎn)。文/周子勛